本周，白銀期貨和現(xiàn)貨價(jià)格創(chuàng)新高后顯著回調(diào)，近兩個(gè)日滬銀跌幅達(dá)4.7%，倫敦銀現(xiàn)貨價(jià)格也大幅下跌。白銀的補(bǔ)漲行情已經(jīng)結(jié)束了嗎？

　　永安期貨貴金屬研究員凌曉慧認(rèn)為，當(dāng)前白銀大幅回調(diào)的主要原因，一是下游買興持續(xù)下降，上期所庫存快速回升，光伏裝機(jī)增速放緩，需求預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)弱；二是短期大漲過后，部分資金高位止盈離場(chǎng)。

　　“近期白銀價(jià)格深度回調(diào)，主要原因是中東地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降及投機(jī)題材炒作降溫?！眹?guó)信期貨首席有色分析師顧馮達(dá)說。

　　事實(shí)上，白銀基本面具有鮮明的結(jié)構(gòu)性特征：供需變動(dòng)對(duì)定價(jià)的影響較弱，價(jià)格波動(dòng)的核心因素由金融屬性與工業(yè)屬性主導(dǎo)。金融屬性方面，當(dāng)前市場(chǎng)格局與歷史經(jīng)驗(yàn)顯著背離，以色列及美國(guó)的立場(chǎng)軟化，顛覆了外盤投資者“增持貴金屬對(duì)沖周末不確定性”的傳統(tǒng)行為模式，導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒不升反降，這種異常變動(dòng)直接削弱了白銀的金融避險(xiǎn)屬性。

　　顧馮達(dá)介紹，美聯(lián)儲(chǔ)在6月的議息會(huì)議上決定維持當(dāng)前利率在4.25%~4.50%區(qū)間不變，但釋放的鷹派信號(hào)顯著壓制貴金屬短期走勢(shì)。點(diǎn)陣圖顯示，盡管2025年降息次數(shù)仍維持兩次，但美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加劇，支持年內(nèi)不降息的官員人數(shù)增至7位，此前為4位，且2026年利率預(yù)期中值較3月會(huì)議抬升20個(gè)基點(diǎn)，至3.6%，反映出貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)延遲與降息路徑進(jìn)一步收窄，短期打壓白銀的估值中樞。但中長(zhǎng)期邏輯并未逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期并上調(diào)失業(yè)率預(yù)測(cè)，反映出高利率經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)效應(yīng)正在深化，未來就業(yè)市場(chǎng)若加速降溫，將迫使美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向財(cái)政寬松，為貴金屬提供潛在的上行動(dòng)能。

　　看向白銀基本面，2025年全球白銀礦山年產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增加1.9%，達(dá)到83500萬盎司（約25972噸）。產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來自墨西哥、智利和俄羅斯。澳大利亞和秘魯?shù)漠a(chǎn)量預(yù)計(jì)分別下降5%。

　　凌曉慧認(rèn)為，總體來看，礦山供給增長(zhǎng)有限，二級(jí)銀礦開采增量有限。需求方面，2025年白銀需求呈現(xiàn)“下有支撐，增量有限”的格局，在中國(guó)光伏裝機(jī)增速受限的背景下，光伏單位耗銀量因技術(shù)升級(jí)和“節(jié)銀”政策有所下降，全球白銀需求增速難有亮眼表現(xiàn)。

　　值得注意的是，美國(guó)政府高舉關(guān)稅“大棒”引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其加征貴金屬關(guān)稅的擔(dān)憂。在貴金屬關(guān)稅尚未落地的情況下，COMEX白銀庫存提前出現(xiàn)“虹吸”效應(yīng)，大量白銀隱性庫存顯性化。截至2025年6月20日，COMEX白銀期貨庫存相較年初增加15000萬盎司，遠(yuǎn)超上期所和LME今年的庫存去化規(guī)模，隱性庫存釋放平滑了市場(chǎng)波動(dòng)。綜合來看，當(dāng)前白銀市場(chǎng)供需仍偏緊，但并未出現(xiàn)明顯的庫存枯竭跡象，價(jià)格受多重因素影響。

　　顧馮達(dá)認(rèn)為，白銀正經(jīng)歷多空力量再平衡，短期受避險(xiǎn)情緒降溫和資金獲利了結(jié)影響，倫敦銀現(xiàn)貨價(jià)格下跌至36美元/盎司附近，但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與工業(yè)需求韌性構(gòu)筑的長(zhǎng)期價(jià)格支撐“地基”未改。當(dāng)前需重點(diǎn)監(jiān)測(cè)35.5美元/盎司附近的支撐位效力，若海外突發(fā)重大風(fēng)險(xiǎn)事件，白銀現(xiàn)貨價(jià)格或快速回升至37美元/盎司。從歷史價(jià)格走勢(shì)來看，黃金和白銀價(jià)格一定程度上都受到ETF和投機(jī)資金的共同影響，投資邏輯高度一致。但白銀同時(shí)具有明顯的工業(yè)屬性，在經(jīng)濟(jì)下行周期其價(jià)格相對(duì)黃金往往表現(xiàn)更弱。隨著央行持續(xù)買入黃金，黃金價(jià)格逐步走強(qiáng)，金銀比升至歷史高位。

　　“盡管中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)一定程度上支撐了白銀的工業(yè)需求，但當(dāng)前中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)邊際需求放緩、全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，壓制了白銀的周期性需求。在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，黃金價(jià)格具有更強(qiáng)的上行驅(qū)動(dòng)力，白銀價(jià)格即使在黃金上漲周期中被動(dòng)跟漲，也難以真正縮小與黃金價(jià)格差距，金銀比上行趨勢(shì)仍將延續(xù)?！绷钑曰壅f。

文章來源：期貨日?qǐng)?bào)

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